中金公司2025年度投资策略会于11月12日至14日在北京成功召开。会议以“把握趋势，追求创新”为主题，汇聚了数十位政产学界重要嘉宾以及500余家上市公司高管，围绕新供应、新技术、新消费、新金融、新驾驶智能、新医药、新应用、新材料、新材料等市场关心的话题进行了深入交流。能量。中金公司副总裁、总裁、管委会委员王曙光在致欢迎辞时表示，百年全球变局正在加速推进，全球新一轮科技革命和产业变革正在加速，重塑全球竞争环境。各国部委密集出台一系列逆周期调节政策，市场预期明显好转，我国经济也展现出强大的韧性和活力。人工智能、创新药物等新产业、新故事不断涌现，内地和香港资本市场呈现积极态势。 ▲中金公司副总裁、行长、管委会委员王曙光指出，中长期来看，我国经济正处于新旧动能加速迭代转换的重要阶段，以科技创新、绿色发展、智能制造等为代表的新生产力正在成为拉动经济增长的核心引擎。尤其值得关注的是，随着人工智能的快速发展，我国庞大的人口和市场培育的规模效应已成为技术创新的独特竞争优势，并持续注入强劲内力推动经济高质量发展。围绕资本市场支持科技创新和经济转型的作用，王曙光表示，中金公司始终致力于服务国家战略和实体经济，充分发挥“投资+投行+研究”的一体化协同作用，积极支持高水平科技自主和产业转型升级。未来，中金公司将继续保持专业精神，与世界各地客户和社会各界精诚合作，共同为高质量发展新生产力和中国式现代化作出贡献。中金研究所所长、迪瑞研究总监兼首席经济学家彭文胜、研究总监兼首席战略分析师苗彦良、首席宏观分析师张文朗、美国首席宏观经济学家刘振宁、国家首席战略分析师发表主题演讲分析师李秋雄、首席海外策略分析师刘刚等人对经济走势充满期待。彭文胜：地缘经济与双循环 ▲中金公司首席经济学家、研究部部长、中金研究所所长彭文胜指出，地缘经济新形势下，中国双循环格局是一个重要的新趋势。内循环方面，金融周期放缓导致需求疲软和供给改善并存。股市的上涨主要是由于风险溢价的下降。新的外循环模式开始出现。闭路循环RNA。向新兴市场国家和“一带一路”国家出口资本和中间产品，以及通过银行贷款和企业海外投资创造海外资产，正在逐步取代传统的对美消费品出口和美债投资。内部如何才能和外部循环互相促进吗？彭文胜认为，创新发展和扩大内需是充分发挥我国规模经济的两个重点。 DeepSeek的突破是市场重新评估中国创新能力的触发因素之一，增加了投资者的风险偏好。规模法则意味着大规模人工智能模型的研发现在正进入随规模而收益递减的阶段。人工智能应用能否带来更广泛的规模回报增长将是下一步发展的关键。 ▲ 苗彦良与中金公司研究部执行董事兼首席策略师张文朗：在“上升与下降”之间 ▲ 中金公司研究部首席宏观经济分析师张文朗首次回顾2025年中国经济表现。他指出，虽然出口继续表现出韧性，但国内需求总体仍然疲软。这一现象反映出金融周期调整、资源配置优化、供给能力增强，投资、消费相对疲软。展望2026年，张文朗预计，供给侧和需求侧政策可能呈现平行“涨跌”走势。随着向消费者供给优质产品的增加，供给侧持续“反制”，压缩低效产能。需求侧政策可能增长缓慢，但结构上增加了高效率领域的支出比重，增加了低效率领域的支出比重。部分地区有可能实行“增减结合”，降低支出比重。 2026年经济增长基本稳定，通胀温和改善。张文朗认为，如果需求端加速关闭需求，增长和通胀还有进一步改善的空间差距。刘正宁：美国供需新变化▲中金公司研究部美国首席宏观经济学家刘正宁指出，2025年美国经济将出现较大差异。同时，制造业、房地产等传统行业正面临关税、移民政策的压力。与此同时，人工智能（AI）浪潮正在推动科技行业的资本投资猛增。展望2026年，刘正宁表示，美国经济将面临两大挑战。一是关税上涨和人口增长放缓带来的供给侧压力。其次，从需求端来看，人工智能投资增速存在放缓风险。还需要考虑到工资和就业的下降正在给中低收入群体的消费带来更大的压力。李秋雄：A股市场蓄势待发 ▲中金公司研究部首席国家战略分析师李秋雄预计到2026年，李秋雄预计将继续否定A股从“9.24”开始不稳定的牛市趋势，但他确定，在估值出现一定回升后，基本面将变得更加重要，避免节奏上的“波动”。重建国际货币秩序逻辑进一步强化，人工智能革命进入重要应用期，我国创新产业走在取得成果的前列。李秋锁认为，此前的趋势将继续支撑中国资产的表现。在配置建议方面，李秋锁建议重点关注三大政策。首先是经济增长。人工智能技术领域近三年快速发展，预计明年将逐步进入实现产业应用阶段。算力、光模块、云计算基础设施仍有机会ure，但这些可能会变得更加本土化。在应用方面，我们将重点关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用。此外，创新医药、储能、固态电池等领域也进入繁荣周期。二是外需大增。海外扩张 即使在这一点上，这也是一个相对安全的增长机会。考虑到海外扩张趋势以及对美国的敞口，建议重点关注具有全球价格的资源类产品，如家电、工程机械、商用客车、电网设备及成套设备、有色金属等。这是三个周期的逆转。建议关注接近拐点的供需问题和政策支持领域，重点关注化工、养殖、新能源等以及在产能周期中的位置e.刘刚：“牛市”下一步——追随信贷扩张方向▲中金公司研究部首席国外策略分析师刘刚对2025年全球市场的表现进行了概述。虽然有线索，但刘刚指出：情况很复杂，但背后的故事是，信贷扩张方向有所改善的同时，信贷收缩方向却明显放缓和逆转。展望2026年，信贷扩张的方向很可能决定资产的强度和资本流动的方向。对于香港股市，刘刚认为，决定市场前景的关键，首先是流动性环境是否会被破坏，其次是稀有资产能否传播。第一种情况，内外部环境总体依然宽松。在后一种情况下，国内信贷周期已经达到拐点，并且正在朝两个方向移动。周期性冲击和低迷，使得稀缺收益资产难以大幅扩张。因此，在政策大力启动之前，整个市场在指数层面的结构还有更大的空间。对于配置方向，刘刚建议，可继续充分维持股息配置，以应对整体信贷周期扩张疲弱的情况。此外，我们还可以关注景气结构的三个方面：产业结构、产能清算以及外部需求本质上向信贷扩张方向的映射。中金研究组持续探索投资研究数字化新范式，积极谱写数字金融新篇章。本次战略会议期间，中金直播为会议注册、议程查询、调查结果展示、会议回放等提供全程支持，并支持参会嘉宾现场激活在会议期间。中金公司数字投研平台开放、共享、高效、协作，将持续打造投研服务新生态，为服务实体经济、助力现代金融体系建设提供前沿智慧和强劲动力。我们将在新的起点上继续新的征程。中金研究部将继续秉承“研究创造价值”的理念，努力为投资者提供专业、独立、先进、全面的研究服务，不断提升研究能力，深度挖掘行业和公司的价值，为市场带来更多有价值的投资见解。同时，中金研究部通过前瞻的市场解读和全产业链的细致监测，持续推动行业发展，有效将研究潜力转化为推动行业发展的动力。实体经济质量效益的证明。

（评论家：王璐瑶）
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